¿QUÉ HAY DETRÁS DEL SUBIDA DEL PRECIO DEL ORO?

(por Mohamed El-Erian, presidente del Queens College Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy)

La compra del metal precioso refleja un creciente interés en alternativas al sistema financiero en dólares.

Algo extraño ha sucedido con el precio del oro en el último año. Al alcanzar un máximo histórico tras otro, parece haberse desvinculado de sus impulsores históricos tradicionales, como las tasas de interés, la inflación y el dólar. Además, la estabilidad del crecimiento contrasta con los cambios en contextos geopolíticos clave.

La capacidad del oro para capear los elementos señala algo que trasciende la economía, la política y los acontecimientos geopolíticos cada vez más frecuentes. Refleja una tendencia de comportamiento cada vez más estable en China, los países de potencia media y otros actores importantes. Y esta es una tendencia importante.

Oro y otros activos

En los últimos 12 meses, el precio de la onza de oro en los mercados internacionales ha aumentado de 1.947 dólares a 2.715 dólares, un aumento de casi el 40%. Curiosamente, este aumento de precios fue relativamente lineal y cualquier disminución atrajo a más compradores. Esto se produjo a pesar de algunos cambios bruscos en las expectativas sobre las tasas, amplias oscilaciones en los rendimientos de los índices de referencia de Estados Unidos, una inflación decreciente y la volatilidad de las divisas.

Algunos pueden inclinarse a excluir el oro de la tendencia general de aumento de los precios de los activos, en la que el S&P, por ejemplo, ha subido un 35% en los últimos 12 meses. Sin embargo, esta correlación en sí misma es inusual. Quizás algunos crean que se trata de conflictos militares que destruyen infraestructuras, arruinan economías y vidas de personas. Sin embargo, la trayectoria de los precios sugiere algo más.

El oro y los bancos centrales

Las compras constantes por parte de los bancos centrales extranjeros son un factor importante que alimenta la fortaleza del oro. Estas compras parecen estar vinculadas no sólo al deseo de muchos de diversificar gradualmente sus reservas, alejándose del importante predominio del dólar, a pesar del “excepcionalismo económico” estadounidense. También hay interés en explorar posibles alternativas al sistema de pagos en dólares que ha apuntalado la arquitectura internacional durante unos 80 años.

El oro y la geopolítica

Si se pregunta por qué sucede esto, normalmente se obtiene una respuesta que cita una pérdida general de confianza en la capacidad de Estados Unidos para gestionar el orden global y dos acontecimientos específicos.

Se oirá que Estados Unidos ha convertido los aranceles comerciales y las sanciones financieras en armas y que ya no está interesado en el sistema multilateral cooperativo y basado en reglas que promovió hace 80 años.

También escuchará sobre la capacidad de Rusia para continuar comerciando y hacer crecer su economía, a pesar de que SWIFT, el sistema internacional que gobierna la gran mayoría de los pagos transfronterizos, expulsó a algunos de los bancos del país en 2022. Lo hizo creando un sistema alternativo de comercio y pagos que incluía a varios otros países. A pesar de su baja eficiencia y altos costos, este sistema permitió a Rusia eludir el dólar y mantener el conjunto básico de relaciones económicas y financieras internacionales.

Luego está el aspecto vinculado al conflicto en Medio Oriente, donde muchos ven a Estados Unidos como un defensor inconsistente tanto de los derechos humanos fundamentales como de la aplicación del derecho internacional. Esta percepción se ha visto reforzada por la forma en que Estados Unidos ha protegido a su principal aliado de reacciones violentas contra acciones ampliamente condenadas por la comunidad internacional.

Lo que está en riesgo aquí no es sólo el debilitamiento del papel dominante del dólar, sino también el cambio gradual en el funcionamiento del sistema global. Ninguna otra moneda o sistema de pago puede o quiere sacar al dólar del centro del sistema, y existe un límite práctico para la diversificación de las reservas. Pero cada vez se construyen más canales pequeños para evitar este núcleo, y cada vez más países están interesados en su creación y participan cada vez más en este proceso.

Lo que está sucediendo con el precio del oro es inusual no sólo desde el punto de vista de los fenómenos económicos y financieros tradicionales. También va más allá de los estrictos factores geopolíticos y refleja un fenómeno más amplio que está ganando impulso.

A medida que se arraiga y se fortalece, aumentan los riesgos de una fragmentación significativa del sistema global y de un debilitamiento de la fortaleza del dólar y del sistema financiero estadounidense. En este caso, los estados perderán gradualmente la capacidad de influir en lo que está sucediendo. Todavía hay tiempo para que Occidente intervenga y corrija este rumbo, pero no tanto como algunas esperanzas.