O QUE ESTÁ POR TRÁS DO AUMENTO DOS PREÇOS DO OURO

(por Mohamed El-Erian, presidente do Queens College Cambridge e conselheiro da Allianz e Gramercy)

A compra do metal precioso reflecte o interesse crescente em alternativas ao sistema financeiro do dólar.

Algo estranho aconteceu com o preço do ouro no ano passado. Atingindo um máximo histórico após outro, parece ter-se desvinculado dos seus impulsionadores históricos tradicionais, como as taxas de juro, a inflação e o dólar. Além disso, a estabilidade do crescimento contrasta com as mudanças nos principais contextos geopolíticos.

A capacidade do ouro de resistir aos elementos sinaliza algo que transcende a economia, a política e os eventos geopolíticos cada vez mais frequentes. Reflete uma tendência comportamental cada vez mais estável na China, nos países de potência média e noutros grandes intervenientes. E esta é uma tendência importante.

Ouro e outros ativos

Nos últimos 12 meses, o preço de uma onça de ouro nos mercados internacionais aumentou de 1.947 dólares para 2.715 dólares, um aumento de quase 40%. Curiosamente, este aumento de preços foi relativamente linear e qualquer diminuição atraiu mais compradores. Isto ocorreu apesar de algumas mudanças bruscas nas expectativas de taxas, grandes oscilações nos rendimentos de referência dos EUA, queda da inflação e volatilidade cambial.

Alguns poderão estar inclinados a excluir o ouro da tendência geral de subida dos preços dos activos, na qual o S&P, por exemplo, subiu 35% nos últimos 12 meses. No entanto, esta correlação em si é incomum. Talvez alguns acreditem que tudo se resume a conflitos militares que destroem infra-estruturas, arruínam economias e vidas das pessoas. No entanto, a trajetória dos preços sugere algo mais.

Ouro e bancos centrais

A compra constante por bancos centrais estrangeiros é um factor importante que alimenta a força do ouro. Tais compras parecem estar ligadas não apenas ao desejo de muitos de diversificar gradualmente as suas reservas, afastando-se do domínio significativo do dólar, apesar do “excepcionalismo económico” americano. Há também interesse em explorar possíveis alternativas ao sistema de pagamentos em dólares que tem sustentado a arquitectura internacional há cerca de 80 anos.

Ouro e geopolítica

Se perguntarmos porque é que isto está a acontecer, normalmente obteremos uma resposta que cita uma perda geral de confiança na capacidade da América de gerir a ordem global e dois desenvolvimentos específicos.

Irão ouvir que a América transformou em armas tarifas comerciais e sanções financeiras e que já não está interessada no sistema multilateral cooperativo e baseado em regras que promoveu há 80 anos.

Também ouvirá falar da capacidade da Rússia de continuar a comercializar e a fazer crescer a sua economia, apesar de alguns dos bancos do país terem sido expulsos em 2022 pelo SWIFT, o sistema internacional que rege a grande maioria dos pagamentos transfronteiriços. Fê-lo criando um sistema alternativo de comércio e pagamentos que incluía vários outros países. Apesar da sua baixa eficiência e dos elevados custos, este sistema permitiu à Rússia contornar o dólar e manter o conjunto básico de relações económicas e financeiras internacionais.

Depois, há o aspecto ligado ao conflito no Médio Oriente, onde os Estados Unidos são vistos por muitos como um defensor inconsistente tanto dos direitos humanos fundamentais como da aplicação do direito internacional. Esta percepção foi reforçada pela forma como os Estados Unidos protegeram o seu principal aliado da reacção contra acções amplamente condenadas pela comunidade internacional.

O que está aqui em risco não é apenas o enfraquecimento do papel dominante do dólar, mas também a mudança gradual no funcionamento do sistema global. Nenhuma outra moeda ou sistema de pagamentos é capaz ou deseja retirar o dólar do centro do sistema e existe um limite prático para a diversificação das reservas. Mas cada vez mais pequenos canais estão a ser construídos para contornar este núcleo, e cada vez mais países estão interessados na sua criação e estão cada vez mais envolvidos neste processo.

O que está a acontecer ao preço do ouro é incomum não apenas do ponto de vista dos fenómenos económicos e financeiros tradicionais. Também vai além de factores geopolíticos estritos, reflectindo um fenómeno mais amplo que está a ganhar impulso.

À medida que se enraíza e se fortalece, aumentam os riscos de uma fragmentação significativa do sistema global e de enfraquecimento da força do dólar e do sistema financeiro dos EUA. Neste caso, os Estados perderão gradualmente a capacidade de influenciar o que está a acontecer. Ainda há tempo para o Ocidente intervir e corrigir este rumo, mas não tanto como alguns esperam.